Минфин объявил о приостановке размещений облигаций федерального займа (ОФЗ) на неопределённый срок, мотивируя решение необходимостью «содействия стабилизации рыночной ситуации». Решение частично снизило давление на рынок рублевых госбумаг, но не устраняет фундаментальных задач по покрытию дефицита бюджета, увеличенного военными расходами.
Почему цены на ОФЗ падали
С конца июня цены рублевых облигаций снижались на фоне рисков роста бюджетных расходов, вероятного завершения цикла смягчения монетарной политики Центробанка и риска ужесточения санкций. Минфин несколько раз отменял аукционы ОФЗ: один из аукционов признали несостоявшимся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам, затем было объявлено о приостановке размещений.
Размер дефицита и источник финансирования
Внутренние заимствования остаются главным источником покрытия дефицита: за первые полгода он достиг 5,7 триллиона рублей (около 2,5% ВВП) при годовом плане 3,8 триллиона рублей (1,6% ВВП). Некоторые экономисты прогнозируют расширение дефицита до примерно 7 триллионов по итогам года; в первой половине года Минфин привлёк на аукционах около 3 триллионов рублей.
«Пауза может снизить давление на длинные ОФЗ‑ПД, но ключевыми остаются геополитика, стратегия Центробанка и общая потребность Минфина в размещении нового долга. Ни один из этих вопросов пауза не решает, поэтому преждевременно считать её разворотной точкой для рынка», — отметил аналитик Юрий Тулинов.
Флоатеры как вероятный инструмент финансирования
Министерство часто прибегает к выпуску бумаг с переменным купоном (флоатеров), когда нужно быстро привлечь большой объём средств. За последние годы это привело к увеличению расходов на обслуживание госдолга, особенно при высокой ключевой ставке. На начало июля около трети внутреннего долга приходилось на бумаги с переменным купоном; Минфин стремится сократить их долю до 25–30%.
Инвестбанкир Евгений Коган ожидает, что пауза продлится не дольше квартала, и правительство вернётся к заёмным операциям, предлагая банкам более привлекательные облигации с плавающим купоном. Это поможет профинансировать дефицит, но увеличит уязвимость бюджета к росту ставок.
Сценарии развития и альтернативы
Аналитики предупреждают: если топливный кризис и инфляционное давление затянутся, что помешает Центробанку снижать ставку, возможен повтор сценария конца 2024 года — размещение флоатеров крупными партиями с активными покупками со стороны крупных госбанков. Для Минфина такой сценарий менее желателен из‑за процентного риска, но может быть предпочтительнее выпуска дорогого длинного долга.
По оценке Минфина, к 2026 году доля расходов на выплату процентов по долгу в структуре федерального бюджета может вырасти до 8,8% (с 4,4% в 2021 году), превысив совокупные траты на образование и здравоохранение. В качестве альтернативы размещениям обсуждается расходование остатков Фонда национального благосостояния (ликвидные средства составляли около 3,6 триллиона рублей на 1 июля), но это подрывает бюджетную подушку безопасности при падении цен на нефть.
Ранее приостановки размещений ОФЗ уже случались: в последний раз это произошло вскоре после начала военных действий на территории Украины в 2022 году.
