Минфин объявил о переносе срока достижения нулевого первичного дефицита бюджета до 2029 года. Аналитики предупреждают, что это изменение бюджетной траектории может увеличить прогноз средней ключевой ставки Центробанка на 2027 год и замедлить её снижение на ближайших заседаниях регулятора.
Ранее министр финансов Антон Силуанов дал понять о решении отложить выход на нулевой первичный дефицит, который теперь планируется достичь в 2029 году.
Заместитель председателя Банка России Алексей Заботкин предупредил, что более поздний переход бюджета к нулевому первичному дефициту может скорректировать траекторию ключевой ставки.
Что такое бюджетное правило
Бюджетное правило предполагает обеспечение нулевого первичного дефицита — то есть чтобы расходы бюджета, за исключением затрат на обслуживание госдолга, не превышали базовые нефтегазовые и ненефтегазовые доходы.
Хотя Минфин ежегодно заявляет о приверженности правилу, его исполнение вызывает вопросы: в прошлом году первичный дефицит составил примерно 1,2% ВВП после показателей 1,6% и 1,5% в предшествующие годы.
«Бюджетное правило, видимо, так и останется неполноценным, исправно функционируя в части операций с доходами, но игнорируя главное ограничение на величину расходов», — отмечает директор по инвестициям Дмитрий Полевой.
По мнению Полевого, совместно со снижением «цены отсечения» в бюджетном правиле (что ослабит рубль) это может ускорить инфляцию. В таких условиях Банк России будет медленнее снижать ключевую ставку, а уровень нейтральной ставки останется повышенным.
Апрельское ужесточение риторики регулятора и повышение оценки средней ключевой ставки на 2026–2027 годы уже частично учитывало эти риски. Полевой ожидает, что в этом году прогноз ставки останется в диапазоне 14,0–14,5%, а в 2027–2028 годах возможна корректировка вверх.
Инвестбанкир Евгений Коган охарактеризовал очередное оттягивание ужесточения бюджетной политики как отказ от строгих принципов правила и оценил ситуацию словами: «бюджет сдался».
Коган прогнозирует, что в июле прогноз Центробанка по ставке на 2027 год, скорее всего, будет повышен на 1–2 процентных пункта, и что ставка даже в следующем году останется двузначной.
Главный экономист «Альфа‑банка» Наталья Орлова оценивает, что снижение цены отсечения до $50 за баррель при сохранении текущего уровня расходов приведёт к структурному дефициту около 1,2 трлн рублей в 2027 году и поднимет прогноз средней ключевой ставки на 2027 год на 50–100 б.п.
Главный экономист инвестбанка «Синара» Сергей Коныгин полагает, что влияние дополнительного бюджетного стимулирования отразится в решениях Центробанка уже в июне: регулятор либо оставит ставку на уровне 14,5%, либо снизит её на 25 б.п. после серии более крупных шагов снижения.
Руководитель отдела макроанализа «Финам» Ольга Беленькая также ожидает, что неопределённость с величиной бюджетного дефицита в 2027 году вынудит Банк России проявлять осторожность при снижении ключевой ставки на ближайших заседаниях.
Вывод
Перенос целевых дат по бюджетному правилу создаёт риск более длительного периода высокой ключевой ставки: сочетание увеличенных государственных расходов и возможного эффекта от снижения цены отсечения повышает вероятность того, что прогнозы по ставке будут пересмотрены в сторону повышения, а темпы её снижения замедлятся.